遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
3 m' t+ i+ ~& v( y0 e3 p4 M香港散户很热，机构却明显更冷。
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0 }* |; r* x  r2 I; m4 t国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”

6 t+ Y( X7 E. V# L结果大家也看到了。
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; @' t0 H8 a, t8 q8 i+ H+ \暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

' R0 c4 I1 Y( c3 G  p这时候，市场在犹豫什么？
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1 g2 p" A4 v3 g3 p9 f" y" @豪华股东阵容，也没兜住股价
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先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：
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创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

9 b4 J# |7 |+ x! ^前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

/ a$ o/ t5 p! L5 j7 \) \& `最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。

' K" q! o. P7 n+ C9 `遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店

" f2 [, {, u+ r- }2024 年：300 店

4 h  q3 N* p" a; o4 \7 z2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

2 K7 p# Y: }1 p- p9 T规模故事讲得很漂亮。
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  _& q- O/ Z# }/ d但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：

# H: X8 S6 U( J0 e直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元
  k1 ?5 Z' s' a% J, U
8 K" }0 a9 j; h4 i3 \% y4 p更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

* ^4 a/ Y6 s5 v+ O: B& G, }客单价：

4 |* K6 S: P1 G( p$ u0 W5 E2022 年：36 元

' `- W4 G$ X# r+ k; k1 ?) A9 ?2 C2025 年上半年：31.8 元
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" D  d- I5 [; b: x3 L8 ~翻座率：

无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降
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4 q; }' S  d. ^8 u8 r2 w这说明什么？

) `" y. P0 D. i( ^3 _- I0 \- T一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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1 ~7 {. w/ k( f: U5 K6 ?; y这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

7 a+ Y# l5 z+ A8 P9 e2 P负债高、区域集中、模式争议
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% f' F. |" M! C3 Z" J: Q) t再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
4 j6 d7 S& T  B这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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% |" C# n  I# G. O第二，区域太集中。
6 g7 U3 b- K0 G0 E0 a+ r将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

& c8 D4 j2 R! D* Q9 F第三，预制菜争议。
* O9 e( x0 i+ W* u公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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% g& o' x/ c! Q网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候
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; w; `0 R! K( U8 D6 N( v$ `当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员
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0 s. W+ n5 ]* W1 x供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
6 Y. C4 ]! O* x2 O7 |你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划