玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

资讯版

这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
& W, P# z! P) a在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
  M5 S. c! I0 w) u8 f到 2024 年直接冲上 5000 亿。
! y* G5 U$ e6 n, I* g2 }/ ~$ T7 o8 T其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
3 ^# g5 j- i6 Z3 Q, R$ Y它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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但问题来了——
$ h" ?6 V6 ?: s; H& m这块肥肉，开始不够分了。
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国内玻尿酸原本是三巨头天下：
+ u; W4 t+ `5 z6 U华熙生物、爱美客、昊海生科。
( b' H6 x' p6 v5 ]1 i但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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1 a7 d& l" n9 U1 I* K1 ?) ?, R+ T重组胶原是什么？
一句话：
% J2 v2 Q+ ~5 v更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

1 a  N: @& x% @# T# W: B2 F结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

; T- T( s5 U# ^3 X5 p* Q再看“医美三剑客”的现状：

华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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昊海生科：比巅峰跌了 74%。

玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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2 |$ B( ?# z! e+ T4 A+ [- [* @01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
& J1 E6 b/ w* E$ `# a5 f上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
* z1 Z) e/ M$ Y* f( C' D“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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" J3 ], C- y# b8 Q& H6 X; S昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
& B( L  I- ^$ P. v: }但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

& S; l; G( O5 |4 ?0 Q( ^行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
" m7 u, M! Y; B; n% Z; O但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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. r8 \" L* M0 n2 ]在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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( W, P* b1 y" C  F* \6 l3 F自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
8 J7 b4 K7 E/ J9 w2 e5 L爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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2 @; }5 q6 G( B: m3 A- K2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

9 ~! Y' K+ Q# H; D" g; g$ D为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

# n0 O# j) u# n, P走不走得稳，真不好说。

7 w4 ]7 p2 Y. C1 M% @9 _+ `  l华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

华熙最近投资动作频繁：
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( F1 a2 \/ D1 ~/ b用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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0 ^2 K4 Q0 P9 Q( ~: V$ k1 ~; A  j但都还没形成贡献。

反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

3 [0 Y" p& c" X' K+ i昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

' S. n* f7 T2 S, p- x2 Z# u9 U: T# k0 `昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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, j2 b8 M0 n5 ~) t! I- O/ C" r1 o但公司也开始发力：

  [) k2 J0 q/ e# `& g% K推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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医美产品往高端走

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布局数字化
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3 S! x. f% D0 Y! q算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客
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营收：18.65 亿（-21.49%）
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% x" q; \+ p8 b! P6 q净利润：10.93 亿（-31.05%）
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7 a) p' w) e. f0 u* z商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
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风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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华熙生物

营收：31.63 亿（-18.36%）

  e3 o6 i$ a0 n) R净利润：2.52 亿（-30.29%）

$ V2 N! O& q4 `! j! O9 h$ \# f1 [# v皮肤科学板块连续两年下滑

销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）

虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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从巅峰到现在：

1 H! R4 b( d6 U9 o: \; L爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

' |0 H( u8 ~, P+ `( b& H8 N, m“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

未来怎么走？
没有人能一锤定音。

但可以确定的是：
  o/ t9 q) T: @" Z9 O5 q- R7 O' I医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀