遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
6 I  }3 N2 z( Q! w: q3 ?香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

  n4 L) r+ k( Y1 @6 {上市第一天，就“关灯吃面”

- v( s$ M1 n& s2 z3 n1 c( B' Q$ u结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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3 Y4 K0 p4 h# A这时候，市场在犹豫什么？

8 [# p! Y; K0 O% R# ~$ l: M豪华股东阵容，也没兜住股价

: X/ U4 H8 D- [' }5 d$ B先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：
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/ a( F+ h* @% z% K创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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7 t; r# o1 @( K+ t* L) p  p前 25 大股东合计持股 95% 以上
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换句话说，流通盘只有不到 5%。
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& A. S- e7 @. A' w- T5 a按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
0 H) I  V. ~( C照样破发。

6 d& z: m4 G3 N7 `5 q9 Y最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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再看基本面。

! r- ?2 _6 @# O遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店

3 y1 x# j6 n4 O3 I2024 年：300 店

* Q* w: D0 J& O0 h1 @% j4 i2025 年上半年：400+ 店

. Y) P" k" F! G& _8 y' K& a1 W到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。
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, ]4 f  l! |% e( l2 p但问题来了：
( L7 t3 m; s$ \# d6 ]. E: a, }/ V- C👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：

直营店单店日销 同比少了 888 元

9 w) X: r* [; ?+ ]- J, `' w加盟店单店日销 少了 1035 元
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" J! w" q/ T: h& k. c更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：

2022 年：36 元
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2025 年上半年：31.8 元

1 }8 g6 \1 c$ `' ]9 F4 W翻座率：
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无论直营还是加盟
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1 H% R" u2 N) K; A5 O  c2025 年上半年都明显下降

这说明什么？
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一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

8 @+ p& ~, D$ Q- b6 Z第二，区域太集中。
* F. N/ P/ C- _+ o' a. Q5 {9 z将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

, K( Z+ M% o& L% b1 a+ D第三，预制菜争议。
) J4 y9 k/ B, i5 X& w; \6 o- X公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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8 G; _* I2 R2 p' _; _/ L5 q0 p" M不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。

8 E8 s( [8 b% O/ U7 ^+ x遇见小面也有亮点：
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( v6 @& C+ r; T1 E数字化会员体系，800 多万会员

1 O1 v$ _. ^7 Q) Q供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

" Q  z# M0 J: [  W$ v但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划